河北中瓷电子IPO：应收账款激增 毛利率连年下降

中瓷电子成立于2009年8月6日，主要从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销售，其产品包括光通信器件外壳、无线功率器件外壳、红外探测器外壳、3D 光传感器模块外壳、5G 通信终端模块外壳、陶瓷元件等，广泛应用于光通信、无线通信、工业激光、消费电子、汽车电子等领域。中瓷电子开创了我国光通信器件电子陶瓷外壳产品领域，打破了国外行业巨头的技术封锁和产品垄断，是国内规模最大的高端电子陶瓷外壳生产企业。
 
作为华为供应商之一的河北中瓷电子科技股份有限公司（下称中瓷电子）于近日更新了招股书，拟向A股发起冲击。中瓷电子拟发行股票数量不超过2666.67万股，由中航证券保荐。募集资金主要用于消费电子陶瓷产品生产线建设项目、电子陶瓷产品研发中心建设项目和补充流动资金项目。
 
毛利率持续下滑
中瓷电子披露了IPO文件，但是应收账款过高、研发投入与获利比例不匹配和毛利率持续下滑等问题仍然需要引起关注。
 
2017—2019年，中瓷电子的营业收入分别为3.4亿元、4.1亿元、5.9亿元，净利润分别为4659万元、5869万元、7652万元。过去三年，营业收入年复合增长率为31.15%，营业利润年复合增长率为28.32%，净利润年复合增长率为28.07%，各指标均保持较高增长水平。虽然报告期内中瓷电子业绩呈增长态势，不过其毛利率却持续下滑。中瓷电子的营收和净利润都维持了30%左右的复合增长率，其综合毛利率却连年下降，这也意味着中瓷电子的综合竞争力在持续下降。
针对主营业务毛利率下降的问题，2017年度至2019年度，公司通信器件用电子陶瓷外壳单位售价的增长百分比低于单位成本增幅，导致产品毛利率略有下降，这是公司“先以高毛利率进入市场，再降低毛利率以开拓市场”销售策略的体现，也符合行业产品更新速度快、市场竞争充分的特点。
 
如果说通用器件用电子陶瓷外壳毛利率下降是中瓷电子的市场策略，那么，对于汽车电子件毛利率下降，中瓷电子在招股书中却并没有详细解释原因，只是提到“该产品毛利率基本稳定”。一般而言，在售价稳定的前提下，影响毛利率的因素主要体现在生产成本方面。
 
应收账款过高，存坏账风险
长久以来，中瓷电子定位为高端的电子陶瓷外壳产品供应商，产品质量可靠，行业知名度较高。经过多年的积累，公司已成为大批国内外电子行业领先企业的供应商，甚至是核心供应商，并与其建立了长期、稳定的合作关系。在光通信领域，全球多家著名的光电器件厂商均是公司客户。
 
2017年-2019年，中瓷电子的营业收入分别为3.43亿元、4.07亿元和5.90亿元，营业收入处在逐渐上涨的趋势。同期应收账款期末余额分别为7053.14万元、1.13亿元和1.11亿元，占当期营业收入比例分别为20.55%、27.69%和18.83%。2019年，中瓷电子的应收账款余额虽相较于2018年有所下降，但是其本身的庞大基数仍然给公司带来了较大的风险。
 
针对2018年应收账款大幅上涨的原因，中瓷电子表示，2018年第四季度公司销售额大幅增加导致当年期末应收账款余额增幅较大。并且由于公司收入规模逐渐扩大，应收客户货款增加，因此公司应收账款余额随营业收入的增长而上升。
 
营收仅占全球龙头千分之五 研发投入占比持续下降
作为国内最大的高端电子陶瓷外壳生厂商，中瓷电子的营收规模却仅为全球龙头的千分之五，实力对比十分悬殊。
与行业老大差距明显的中瓷电子，虽然在招股说明书中一味的强调要提升研发水平。然而，近年来，中瓷电子的研发投入占比却在持续下降2017年、2018年、2019年研发费用率分别为14.2%、13.2%、10.7%。
针对报告期内研发费用投入占比持续下降的原因，中瓷电子对《华夏时报》记者表示，研发费用规模整体呈上升趋势，主要原因系随着公司规模不断增长，新产品、新工艺等对研发的需求增加，导致所需研发材料等直接投入增加。
 
上市是每一家公司所希望达成的一个目标，但是打铁还需自身硬，上市前做好万全的准备，才是稳妥之举。中瓷电子应收账款较高和持续下滑的毛利率，都是其上市路途中的隐患。