紫林醋业三冲IPO：“醋味”老二胜算几何？

提到山西，你最先想到的是什么？答案或许出奇的一致——“煤老板”；那么山西的特产呢？大概要数老陈醋了。作为中餐烹饪中必不可少的一剂调味品，食醋的酿制工艺，口感风味实在太多，从地域上分，就形成了颇具代表性的“山西老陈醋”、“镇江香醋”、“福建永春红醋”以及“四川保宁醋”这“四大名醋”。现在整个食醋行业都面临着区域受限、未能大面积规模化的难题。
 
紫林醋业成立于2000年2月，位于“中国醋都”山西省清徐县，主要有酿造食醋、保健醋、风味醋、果醋、醋饮料、复合果汁饮料、酿造料酒等七大系列百余种产品畅销全国。
 
日前，证监会披露了食醋生产企业紫林醋业IPO招股书，公司拟登陆上交所，公开发行不超过2753万股，不低于发行后总股本的25%。拟募集资金约5.74亿元。保荐机构为中德证券。本次发行前，公司股本总额为8257.58万股，其中公司创始人罗建纯、刘志红夫妇合计直接持有资料醋业股份约5876万股，占本公司股份总数的71.16%，为本公司的控股股东和实际控制人。
 
三次闯关IPO：产能饱和限制增长，募资61%用于扩产
此次并非是紫林醋业首次IPO。这是紫林醋业第3次IPO闯关。紫林醋业首次递交招股书，还要追溯到四年前。公司曾于2016年6月、2017年12月两次递交招股书，不过上市进程在2018年发审会当天被中止。
 
从经销商的收入看，在紫林醋业首次提交的招股书中，2014年、2015年经销商销售收入分别为2.69亿元、3.20亿元，占总营收的比重分别为97.48%、97.01%。而在2017年提交的招股书中，2014年、2015年经销商销售收入却变为2.78亿元、3.19亿元，占比分别为97.23%、96.71%。
 
在主营业务成本上，紫林醋业的数据也出现了类似的差异。首次提交的招股书中，紫林醋业披露的2014年度、2015年原材料成本分别为6356.72万元、6973.64万元，占比分别为33.89%、34.04%；而在2017年提交的招股书中，2014年、2015年原材料成本则修改为5941.15万元和6401.35万元，占比分别为31.67%和31.25%。
 
产品结构单一
2017-2019年，紫林醋业的食醋系列产品的销售金额分别为4.34亿元、4.84亿元和5.17亿元，占公司主营业务收入的比例分别为95.55%、95.82%和94.69%，是紫林醋业的主要收入和利润来源。 由此可见，紫林醋业的产品主要集中在食醋系列产品，占销售收入比例达到了九成以上，因此产品结构较为单一。紫林醋业过于依赖单一产品，在其长期发展上还是存在一定风险的。并且，除了产品较为单一外，紫林醋业的销售渠道也相对单一，主要通过经销商对外销售。
 
“醋味”老二谋上市，业绩数据及渠道布局还有待提升
但落到具体业绩数据发现，公司与行业老大恒顺醋业相比还存在一定差距。
时隔两年后的第3次IPO闯关，卷土重来的紫林醋业究竟准备的如何？
在毛利率这一块，紫林醋业表示，各可比公司生产所用原材料的种类、酿造食醋的具体工艺流程、生产环节等均不相同，导致同行业可比公司之间毛利率存在差异。
 
公司在区域布局上也存在一定限制。招股书显示，报告期内，公司产品销售区域主要集中在华中、华北及华东，3个区域总计占比均在85%以上。业内人士表示，公司在销售区域的覆盖面广度仍相对不足，食醋领域存在口味悬殊难以统一的问题，未来公司如何向其他区域扩张，实现将产品销往全国，也有待考验。
 
产能不足 存半成品损失风险
紫林醋业自2019年以来，原醋的自身产能已经不能满足阶段性的销售需求，公司存在外购半成品原醋的情形。紫林醋业在招股书中提到，2017-2019年食醋系列的产能利用率分别为95.33%、99.67%和87.44%，总体呈下降趋势。随着紫林醋业持续的加大市场开拓力度，公司自身的生产能力可能无法满足市场的需求，那么市场需求与公司产能受限之间的矛盾有可能成为未来公司发展的绊脚石。
 
招股书财务数据不一致 　数据下的诸多隐患
紫林醋业曾在2016年6月20日和2017年12月20日分别提交了招股说明书，都未能成功上市。但通过仔细的对比，不难发觉其中的问题所在。两版招股说明书中，同一时期的各种销售渠道收入、原材料采购成本等问题上财务数据出现了不一致的情况。
 
此外，两版招股书在主营业务成本上，也出现了类似的问题。第一版招股书中，2014-2015年原材料成本分别为6356.72万元和6973.64万元，占主营业务总成本的比例分别为33.89%和34.04%。第二版招股书中，2014-2015年原材料成本分别为5941.15万元和6401.35万元，占主营业务总成本的比例分别为31.67%和31.25%。两版招股书的原材料成本数据也有较大差异。
紫林醋业财务数据的“打架”情况，表明了其内部很可能存在着经营管理混乱的问题，不禁使投资者对企业信披真实性存在质疑，如今再冲A股，能否上市还是一个未知数。