恒玄科技IPO：闯关科创板能经得住考验吗？

恒玄科技成立于2015年6月，前身为恒玄有限，2019年11月整体变更为股份有限公司。恒玄科技(上海)股份有限公司恒玄科技主该公司主营业务为智能音频SoC芯片的研发、设计与销售，为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端产品。是大陆地区少数可与高通、联发科等国际巨头竞争的芯片设计公司，终端客户包括华为、三星、OPPO、小米等。
 
公司拟发行不低于3000万股，公司拟募集资金20亿元，由中信建投证券担任保荐机构。其中10.74亿元用于发展与科技储备项目，3.85亿元用于智能蓝牙音频芯片升级项目，3.08亿元用于智能 WiFi 音频芯片研发及产业化项目，1.67亿元用于研发中心建设项目，6531.08万元用于Type-C 音频芯片升级项目。
 
2018年扭亏为盈
2017年至2019年，恒玄科技分别实现营业收入8456.57万元、3.30亿元、6.49亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为-1.44亿元、177.04万元、6737.88万元，在2018年公司实现扭亏为盈。
 
2020年1-3月，公司营业收入为1.29亿元，较上年同期增长28.48%，归属于母公司所有者的净利润为-171.42万元，相较于上年同期的-1021.68万元，亏损有所收窄。
 
2年负现金流“第1梯队”没站住脚
2017年至2019年，公司应用于耳机产品的芯片销售收入占比较高，分别为99.29%、93.20%和95.42%，而在非耳机市场形成的收入规模占营业收入的比例相对较小，产品终端应用形态呈现相对单一的特征。
 
在首次披露的招股书中，恒玄科技将自己称为"国际领先的智能音频SoC芯片设计企业之一"，并稳居行业"第一梯队"。不过上交所很快就在首轮问询中，要求恒玄科技结合与“第一梯队”中其他公司的收入和市场规模、产品性能、技术水平的比较情况，说明认定“第一梯队”的依据是否充分、客观。
 
2017年至2019年，恒玄科技应用于小米产品的芯片销售金额分别为184.56万元、496.39万元、5086.27万元，占营业收入比例分别为2.18%、1.50%和7.84%。2017年至2019年恒玄科技未与阿里发生交易，2020年一季度，恒玄科技应用于阿里产品的芯片销售金额为3.55万元。
 
2017年至2019年各期末，恒玄科技的应收账款余额分别为326.07万元、2471.08万元和1032.08万元，占营业收入的比例分别为3.86%、7.49%和1.59%。同期公司的应收账款周转率分别为37.04次/年、23.83次/年和37.42次/年。
 
前五大客户占比近九成
恒玄科技对前五大客户销售收入合计占各期营业收入的比例分别为93.31%、89.00%和85.15%，高度依赖大客户。
 
客户依赖之外，恒玄科技对供应商也较为依赖。恒玄科技在招股说明书中表示，基于行业特点，全球范围内符合公司技术要求、供货量和代工成本的晶圆和封装测试供应商数量较少，公司晶圆供应商为台积电与中芯国际，封装测试供应商主要为长电科技和甬矽电子。
 
数据显示，2017年至2019年，恒玄科技每年向上述供应商支付的晶圆采购及封测服务费合计占当期采购总额的比重分别为82.51%、84.49%、88.60%。对于供应商的较高依赖，则也带来一定风险，若供应商工厂发生状况，或者由于晶圆供货短缺、外协厂商产能不足或者生产管理水平欠佳等原因影响恒玄科技产品的正常生产和交付进度，则将对其产品的出货和销售造成不利影响。
 
研发投入处于劣势
招股书也提到“芯片设计行业是典型的资本和人才密集型产业，为了维持公司技术领先优势，亟需加大研发投入”，并强调称“与竞争对手相比，公司研发投入处于劣势”。
 
高增长空间还有多少？
高速发展是恒玄科技的成绩，但需要警惕的是，恒玄科技的高速发展能否持续。从竞争环境来看，智能音频SoC芯片市场的快速发展以及技术和产业链的成熟，吸引了越来越多芯片厂商进入并研发相关产品。恒玄科技要面对比自己更具优势的高通及联发科等国际大厂的竞争，还要在竞争梯队中保持已有优势和已有份额。这对于恒玄科技而言，是个不小的挑战。
恒玄科技也表示，随着市场需求不断迭代更新、产品制造工艺持续升级，若其不能持续进行资金投入，则难以确保公司技术的先进性、工艺制程领先性和产品的市场竞争力，可能会对公司持续盈利能力造成不利影响。
 
尽管2017年至2019年恒玄科技通过引进投资者改善了偿债能力，但该公司的融资渠道仍然相对单一，现有融资渠道难以支持业务的快速发展。