国科恒泰三冲IPO：财务杠杆高企，公司亟需“补血”

国科恒泰设立于2013年2月7日，其前身国科恒泰有限系由东方科仪、宏盛瑞泰和科苑新创于2013年2月7日出资设立的有限责任公司。2016年9月18日，国科恒泰有限通过股东会决议，同意国科恒泰有限整体变更为股份有限公司。
 
国科恒泰的控股股东为东方科仪，现直接持有公司14,177.6229万股股份，占次发行前股份的35.4441%。国科控股目前持有东方科仪48.01%股权，为东方科仪的控股股东、国科恒泰的实际控制人。
 
作为医疗器械领域的供应链综合服务商之一，国科恒泰目前主要从事医疗器械的分销和直销业务，并在业务开展过程中提供仓储物流配送、流通渠道管理、流通过程信息管理以及医院 SPD 运营管理等专业服务。国科恒泰(北京)医疗科技股份有限公司（以下简称“国科恒泰”）正冲击创业板IPO。保荐机构为长城证券。
 
此次拟公开发行新股不超过7060万股，且不低于公司发行后总股本的15%，共募集资金6.2亿元，其中5947.9万元用于第三方医疗器械物流建设项目，1.5亿元用于信息化系统升级建设项目，4亿元用于补充流动资金。
 
值得一提的是，此次并不是国科恒泰第一次进击资本市场。该公司曾于2017年6月16日披露招股书，计划上交所主板IPO，彼时保荐机构仍为长城证券。时隔2年，国科恒泰再次冲击资本市场，将上市板块换成了创业板。更换了上市板块后胜算会更大吗？未必！毕竟该公司前一次上会中被提及的存货周转率、资产负债率以及经营活动现金流净额为负数仍然没有得到解决。
 
国科恒泰在招股书中坦言，存货占资产比重较高确实会带来一些管理风险，很可能造成减值风险以及流动性资金短缺等问题。这一点也为国科恒泰的IPO之路埋下隐患。
 
存货占资产比重较高
除旗下子公司仅三分之一盈利外，国科恒泰存货占资产比重较高也需要引起关注。2017-2019年，国科恒泰存货净额分别为15.64亿元、20.75亿元和25.58亿元，占总资产的比重分别为71.70%、64.50%和52.49%，存货余额持续增加且占资产的比重较大。国科恒泰在招股书中坦言，存货占资产比重较高确实会带来一些管理风险，很可能造成减值风险以及流动性资金短缺等问题。这一点也为国科恒泰的IPO之路埋下隐患。
 
38家子公司亏损
国科恒泰的偿债能力指标均低于同行均值。2017—2019年，国科恒泰的速动比率均低于0.6，流动比率在1.2左右，偿债能力明显较弱且远逊同行。国科恒泰的资产负债率分别为84.05%、84.87%、76.94%，同行均值分别为67%、69.12%、68.86%，超出同行均值近10个百分点，财务杠杆高企。
截至目前国科恒泰旗下有22家一级全资子公司、64家一级控股子公司和3家二级控股子公司等共计89家子公司。
 
通过对比这89家子公司在2019年的经营状况发现，有38家子公司2019年的净利润亏损，仅有30家子公司盈利，且有21家子公司尚未开始运营。
 
对于如何看待多家子公司净利润亏损以及如何扭亏为盈，国科恒泰在给发现网的回复函中并未作出合理解释。但其在招股书中坦言，公司在子公司的管理制度和组织结构等方面还存在一定的问题，若公司不能及时对组织结构、管理制度等进行调整，将会给公司未来的经营和发展带来一定的影响。
 
资产负债率高于同行业均值
 
除存货占资产比重较大外，资产负债率过高也是国科恒泰急需募集资金“补血”的原因之一。
而同期国科恒泰的速动比率分别为0.32、0.40和0.58，同期同行业平均速动比率分别为1.05、1.05和1.03，国科恒泰的速动比率相对较低。对此，国科恒泰解释称，由于存货余额占流动资产的比重较高，导致了公司的速动比率较低。
国科恒泰在回复函中解释称，公司资产负债率较高主要受以下两方面因素影响，一方面公司所处行业具有资金密集型的特点；另一方面，公司目前主要通过银行借款等间接融资手段来应对资金需求，因此公司的资产负债率高于同行业可比公司。
 
专业人士也表示，虽然国科恒泰近三年营业收入呈现上涨态势，但由于其子公司亏损严重、资金压力较大等问题的存在，国科恒泰的IPO之路仍有很多未知数。