东航物流IPO：毛利率逐年下跌，靠什么突破重围？

提及物流，首先想到的或许是顺丰、UPS、DHL等。而一家入行已有18年，却鲜有人知的东方航空物流股份有限公司（以下简称“东航物流”）日前第二次向证监会提交招股说明书。东航物流的主营业务主要包含三大项，分别为航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案。航空速运收入占据了该公司主营业务收入的半壁江山。
 
根据其最新版本的招股说明书显示，目前东航物流的实际控制人为东航集团，东航集团全资子公司东航产投持有东航物流45%的股份，为其控股股东。此次公开发行，东航物流拟筹集资金24.06亿元，此次募集资金将直接应用于东航物流的主营业务的发展，包括浦东综合航空物流中心建设项目、全网货站升级改造项目、备用发动机购置项目以及信息化升级及研发平台建设项目。
 
东航物流股权结构
混改带来的资金以及企业间的联动效应，助力东航物流发展，资料显示自混改完成以来，东航物流的资产负债率（合并）已经由2016年的85.88%下降到2019年的45.75%，下降了超40个百分点。料显示，混改结束后，东航物流估值约为41亿元，若本次东航物流成功上市，参考东方财富交运物流行业平均动态市盈率19.36及东航物流2019年净利润计算，上市后东航物流总市值将达到约160亿元，目前的股东身价也将大为提升。
 
虽占得先机，却逐渐掉队
2002年，东航物流最初成立之时，电子商务刚刚起步，顺丰、中通等民营快递公司尚未崛起，国内快递物流市场正值蓝海之势。此后，随着互联网迅速崛起，网络购物促进了国内快递物流行业的快速发展，众多民营企业纷纷涌入快递物流行业攻城略池。公开资料显示，东航物流尚未从东方航空剥离前的业绩表现惨淡。
 
东航物流虽在国内航空物流市场占据一定市场份额，但相比竞争对手，在当下关注度颇高的货机规模、营收等层面，仍存在不小差距。过去几年，东航物流的业绩增速也表现一般。
2013年，东航物流净利润亏损4.63亿元，2014年净利润亏损7500万元。2015年开始，虽然净利润突然超过2亿元，但从其资产总额减少约10亿元，扭亏原因不言自明。
 
引人注意的是，2019年，东航物流业绩出现较大幅度下滑。并且，后疫情时代对公司所在行业也造成一定的影响。东航物流与其他物流公司相比有着较大差距，公司如何能够在已是红海的物流市场中创造奇迹？业绩下滑，行业地位低下，东航物流的未来难言乐观，与此同时，混改之后产生的关联交易也成为IPO路上的一道障碍。
 
2019归母净利润下跌21.34%
从营收和利润方面来观察，《投资时报》研究员注意到，2017年、2018年和2019年，东航物流分别实现营业收入76.64亿元、108.76亿元、112.73亿元；归属母公司股东的净利润分别为6.85亿元、10.03亿元及7.89亿元。2019年该公司营收增速放缓，归母净利润同比下降21.34%。
 
同时，观察东航物流的毛利率可以发现，2017—2019年，其综合毛利率呈现出连年递减态势。同时，2018年度该公司航油平均采购单价较2017年度增长24.97%，作为一家对航油价格较为敏感的航空物流企业，这或是造成该公司毛利率下降的主要原因之一。
 
在红海市场中如何突围？
目前在国内航空物流行业，除东航物流、国货航、南方航空等国企外，顺丰、圆通等民营企业也发展迅猛，东航物流在国内航空物流行业中的市占率如何？从业绩层面来看，东航物流与国内外的企业比起来，其差距都是比较大的。在已发布的2019年年报的全球航空货运与物流行业的公司中，有36家公司连续三年增长，东航物流2019年增长率为3.64%排在第26位。东航物流在如此大差距的情况下，如何在物流红海中创造奇迹？针对这一问题，东航物流董秘办相关人士给出的解释是：“顺丰、UPS等为综合物流公司及快递公司等，与公司以航空物流为核心的主营业务有所区别。”
 
除了营收增速不及同行，东航物流的市场占有率在可比公司中也偏低。2019年市场占有率排名榜首的是顺丰控股，为26.71％，而东航物流的市占率为2.68％，排名第十，仅为顺丰的十分之一。
 
东航物流在招股书中坦言，从全球物流行业来看，已形成以联邦快递（FedEx）、UPS和DHL为代表的跨国企业作为行业领导者的竞争格局，而东航物流相比大型跨国企业仍存在较大差距。
 
混改之后给公司带来一定的发展活力，但东航物流也因此与其实控人东航集团在多项业务层面产生大量交集，以致关联交易和同业竞争等棘手问题层出不穷，给公司的IPO之路增添了麻烦。