九号智能IPO：营收增速放缓 募投项目藏风险

九号智能2012年成立，是一家小米生态链公司。公司产品包括智能电动平衡车、智能服务机器人、智能电动滑板车、摩托车等，根据其最新招股书，九号智能此次IPO预计募集共20.8亿元，用于智能电动车项目、年产8万台非公路休闲车项目、研发中心建设项目、智能配送机器人研发及产业化项目等。从IPO资金用途看，九号智能意图以新业务为起点，撬动其未来的增长潜力，但是从现有核心发展数据来看，九号智能已经慢了下来。
2020年7月21日，九号有限公司（以下简称九号智能）向上交所提交了注册稿，此前披露的招股书中该公司一直都在使用“九号机器人”这个简称，但交易所认为“九号机器人”易对投资者产生误导，为此该公司不得不临时更换简称。此外，中国产业经济信息网注意到，累计亏损高达28.85亿元的九号智能仍面临业绩大幅下滑风险，机器人范畴内业务占比也大幅下滑，公司美好的“机器人”愿景或成空谈。而本次九号智能募资中将有5亿元用于年产8万台非公路休闲车项目，但该项目的实施单位却专利诉讼缠身，这为上述募投项目的顺利实施埋下隐患。
1、营收增速放缓
九号智能连年亏损的发展事实一直为外界所诟病。根据招股书，九号智能2017年至2019年归母净利润共计为-28.86亿元。
2019年，平衡车营收9.95亿，同比下降19.63%，滑板车营收32.31亿，同比增长14.45%，机器人营收412.16万，同比下降68.22%。
雪上加霜的是，由于疫情的影响，九号智能今年上半年的营收增速不太乐观。招股书显示，九号智能预测2020年上半年营收同比变动幅度为-13.22%至6.06%。
2020年上半年，公司营收约为19.26亿至23.54亿，同比变动幅度为-13.22%至6.06%；归母净利润约为-0.64亿至-0.86亿。
即便已经盈利，但若是失速，资本市场也很难给出很好的价格。鉴于现有的增速表现，“慢下来”会成为九号智能的一个致命伤，很可能会左右到其IPO后的股价走势，致使其和石头科技、云米一样表现不佳。
 
2、过度依赖小米
2015年跟小米合作后，小米集团连续四年成为公司第一大客户，但也造成公司对小米的过度依赖。公司跟小米的合作，以利润分成模式为主，小米按成本价买断定制产品，通过小米渠道销售，宣传、推广费用主要由小米承担，因而，公司销售费用率显著低于科沃斯、飞科电器、漫步者等可比公司。2019年销售费用率6.35%，可比公司的平均销售费用率13.39%，过去四年，公司销售费用率只有可比公司的一半左右。
主打性价比的小米，作为第一大客户，大幅压缩了公司毛利率。相同产品，销往小米的平均单价要比公司平均售价低15%—20%。2019年，公司毛利率27.42%，而销往小米的产品毛利率仅为15.11%，相差12.31个百分点。2017年到2019年，销往小米的产品毛利率逐年走低，分别为22.46%、20.79%和15.11%。
 
3、“机器人”属性终难被认可
招股书显示，九号智能主要销售收入来源为智能电动平衡车、智能电动滑板车两类产品。公司在设立初期以生产智能电动平衡车产品为主，而电动平衡车被国际标准化组织归类为服务机器人领域，并且智能服务机器人系发行人重点业务发展方向之一，故将公司名称设定为NinebotLimited。
虽然权威机构中国电子学会已将该公司列为智能家用服务机器人活跃企业，但由于报告期内该公司智能电动滑板车产品销售收入快速增长，其智能电动平衡车和智能服务机器人销售收入占比呈现下降趋势。由此可见，上交所上市委对九号智能的曾用名中“机器人”属性的不认可，更名后势必对该公司登陆资本市场后的关注度造成一定影响。
IPO后的挑战
根据招股书，2019年年末，九号智能的现金及现金等价物余额为9.9亿元。此外，其主营业务的利润本来就不算丰厚，所以说这点余粮其实很难撑起九号智能在智能电动车和智能摩托车，以及服务机器人上的未来野心。因此，上市融资变成理所当然。
钱可能暂时不差了，但是九号智能IPO后会面临两个非常直接的挑战。第一，如何让智能电动车和智能摩托车成为像九号平衡车那样的爆品。第二，如何优化综合毛利率，提高盈利能力和行业竞争力。尽管极力否认自己属于“小米生态链企业”，但九号智能短时间内不可能甩掉这个标签，除非小米贡献的收入被降低到10%甚至5%以下。不过对于即将上市的九号智能而言，当务之急还是要回到高增长的发展状态，否则IPO可能会成为一个累赘。