协和电子IPO：实力弱逾期账款高，多项数据“打脸”

江苏协和电子股份有限公司（公司简称：协和电子）主要从事刚性、挠性印制电路板的研发、生产、销售以及印制电路板的表面贴装业务(SMT)，产品主要应用于汽车电子、高频通讯等中高端领域。协和电子曾于2016年12月挂牌新三板，2018年1月摘牌。目前，公司正在冲刺主板IPO。8月13日，江苏协和电子股份有限公司（以下简称“协和电子”）首发申请将上会。本次发行的保荐机构是民生证券。本次IPO，该公司计划募资6.77亿元，募集资金主要投向两个项目：年产100万平方米高密度多层印刷电路板扩建项目、汽车电子电器产品自动化贴装产业化项目。
 
2020年版招股书显示，协和电子2016年-2018年营业收入分别为33,584.68万元、47,299.21万元、58,559.65万元，分别与前版相差0元、-110.92、-60.97万元。
 
供应商数据存差异，年报数据矛盾
业绩方面，2016年至2019年1-9月，协和电子实现营业收入3.36亿元、4.73亿元、5.86亿元、2.65亿元；实现净利润5690.96万元、1.06亿元、1.30亿元、5140.34万元，可以说业绩稳步增长。但是经我们研究发现，公司多个数据披露不一致，且曾涉嫌商业贿赂。对比协和电子在新三板挂牌期间发布的2016年年报，和本次招股书披露的2016年度采购数据中也存在不少差别。值得注意的是，双进电子对和协和电子的“关系不浅”，2015年9月协和电子以1500万元价格向张南松、张钧诚、张南国等收购了双进电子全部股权。2016年3月，协和电子又原价将双进电子100%股权转让给张钧诚、陆萍夫妇。双进电子产品结构中存在少量汽车板及通讯板。同时，2016年和2017年，协和电子还向双进电子定制电路板和定制委托加工。
 
采购单价与供应商披露的销售单价出入大
值得质疑的是协和电子与供应商之间的数据匹配。根据招股书披露的采购数据，中英科技一直都是协和电子覆铜板原材料的主要供应商，2018年则是协和电子第一大供应商，采购覆铜板2952.66万元，这与中英科技在招股书中披露的同年对协和电子销售金额完全一致。但与此同时，协和电子披露的覆铜板采购单价信息显示，刚性板基材类覆铜板采购单价在2018年仅为每平米259.34元；但据中英科技披露的刚性板基材类覆铜板销售单价，却在每平米476.56元至637.05元之间，远高于协和电子披露的采购单价。两家公司在产品购销金额基本一致的背景下，同类型产品的购销单价却存在很大差异。
 
人员变动频繁
招股书显示，协和电子近年来人员变动相当频繁。仅从试用期员工数量看，除了2018年外，每年试用期员工都超过110人，而该公司员工总数近年来稳定在1000人左右，离职率超过10%。以2019年上半年为例，离职率超过15%。数据显示，该公司2018年年底员工总数为1027人，2019年6月30日减少至992人，而992人中有122人为试用期员工，这意味着老员工仅有870人，半年离职员工达到157人，离职率达到15.3%。
曾卷入商业贿赂
根据查询到的《吴杰宏非国家工作人员受贿罪一审刑事判决书》显示，吴杰宏在宁波高发汽车控制系统股份有限公司担任技术副总兼研发三部总监职务期间，利用职务之便，收受多家供应商贿赂，其中于2018年3月至6月分4次收受协和电子业务员张某贿赂，共计人民币8320元。协和电子是否存在商业贿赂违法行为？是否存在隐瞒信息披露的情况？与报告期内明显上涨的业务招待费等是否存在关系？
 
应收账款周转率才同行一半，工程项目建设缓慢
应收账款回收周期较慢，协和电子资金方面则需外部借款，2016-2018年及2019年上半年协和电子的短期借款分别为0.58亿元、0.78亿元、1.17亿元、1.22亿元。在2017年的时候，为了补充公司流动资金及偿还银行贷款，协和电子还在新三板募资了6900万元。
据招股书，2017-2018年及2019年上半年襄阳东禾房建设总计的投资金额为6744.94万元，截止2019年上半年，总投入占预期投资比例仅21.08%，按照现在的建设速度，这个工程还需要12年左右才有可能竣工。
 
研发能力弱
根据2019年6月中国电子信息行业联合会和中国电子电路行业协会联合发布的《第十八届（2018）中国电子电路行业排行榜》，协和电子在内资企业中收入排名第42位。不过，与上市公司相比，协和电子实力仍然偏弱。
不寻常之处在于，公司规模小、研发实力偏弱，但该公司毛利率却非常高。协和电子2019年上半年毛利率为36.2%，2017年和2018年均超过40%。上述7家上市公司中，2019年毛利率最高的兴森科技，毛利率为31.93%，最低的景旺电子仅为26.28%。