冠盛股份IPO疑云：90％以上收入来自境外，贸易摩擦影响盈利

7月14日，冠盛股份（605088.SH）发布了《首次公开发行股票招股意向书》，宣布在上交所上市，拟公开发行4000亿股，发行价格为15.57元/股，发行市盈率为22.98倍。
 
冠盛股份成立于1999年，主要从事汽车传动系统零部件的研发、生产和销售，为国内外汽车售后市场提供适配的传动系统零部件产品和相关服务主要产品包括传动轴总成、等速万向节和轮毂单元，属于汽车零部件制造业。财报显示，2019年冠盛股份的营业收入为19.45亿元，同比增长11.02%，归母净利润为1.19亿元，同比增长25.46%。
 
这家公司有哪些风险点需要关注？冠盛股份在7月14日发布的《首次公开发行股票招股说明书》中，一共提示了19个风险。排除一些常规性风险，发现有几点风险与公司的经营关联性高，分别是劳动力成本上升风险，全球汽车保有量增速放缓、原材料价格波动风险，以及境外销售、新增产能或无法消化等风险值得投资者注意。
 
劳动力成本上升风险
冠盛股份表示，与国外先进企业相比较，公司对于人工生产存在一定的依赖，在高端设备等方面的支出仍有不足，劳动力成本仍然是影响公司经营绩效的重要因素之一。近年来，随着“人口红利”逐步耗尽，“用工荒”、“用工难”问题凸显，同时，各地上调工人最低工资标准的频率和幅度逐渐增加，使得我国制造业劳动力成本优势逐渐消失。未来，如果劳动力成本继续上升，而公司在设备、管理和技术等方面的提升未能有效抵减其负面影响，公司经营业绩将面临压力。
 
原材料波动风险
冠盛股份的主营业务主要原材料为钢材，成本中直接材料成本占比较高，近年来公司上游行业触底反弹，钢材价格快速上涨，若未来钢材价格持续上涨，公司无法将原材料上涨的压力转嫁给下游，公司将面临采购成本上行、毛利率下滑从而导致业绩受损的风险。2017-2019年，公司直接材料占成本比例分别为51.09%、52.50%和55.95%。
 
境外销售收入占比高的风险
境外市场是冠盛股份销售的重点。经过多年的海外市场拓展，公司产品远销六大洲。2017-2019年，冠盛股份的境外销售占比分别为93.86%、93.21%和94.27%，公司境外销售收入占营业收入比重超过90%。冠盛股份提示，如果未来公司在主要出口国或地区市场出现大幅度波动，出口市场所在国家或地区的政治经济形势、贸易政策等发生重大变化，均可能对公司的经营造成不利影响。
 
新增产能或无法消化
据公司招股书，公司本次发行募集资金计划投资于两个扩大产能的项目，包括年产150万只精密轮毂轴承单元智能化生产线技术改造项目和年产240万套轿车用传动轴总成建设项目。项目竣工后，公司每年新增折旧1999.80万元。冠盛股份提示，若项目投产后，客户需求不振导致新增产能无法消化，市场开发受阻、无法弥补新增的折旧、摊销，公司将面临业绩下滑的风险。
 
发审委关注公司营收增长的合理性
发审委关注的问题中，高新技术企业资质未通过复审的影响，中美贸易摩擦的影响，以及毛利率波动的合理性，值得投资者注意。
高新技术企业资质未通过复审的影响，据招股书披露，2017年以来公司为高新技术企业，2018年没有进行高新技术企业复审。发审委要求说明冠盛股份及其子公司未继续取得高新技术企业资质对生产经营及财务指标的影响。冠盛股份表示，公司各种产品主要用于汽车售后市场。由于全球汽车保有量较大，相应汽车售后市场空间较大。随着平均车龄的上升，汽车售后市场有较大的发展空间，为营业收入的持续增长带来较大空间。
 
冠盛股份的主要市场集中在北美和欧洲，受美国反倾销调查及中美贸易摩擦影响。发审委要求公司说明中美贸易摩擦的影响是否会对公司生产经营构成重大不利影响。冠盛股份解释，2018年以来，中美贸易摩擦持续升温，公司出口美国的产品全部在美国加征关税的清单之内，但自2019年8月以来，美国陆续批准了多批产品排除申请，公司的主营产品传动轴总成于2019年12月17日获得排除申请。公司产品面向全球六大洲出口，不存在对美国出口重大依赖的问题。目前中美贸易摩擦已经开始逐步缓和，即使摩擦进一步升级，公司也已经做了充分的准备。
 
冠盛股份境内、外产品销售毛利率差异问题同样引起了发审委的关注。
2017年至2019年，冠盛股份营业收入中来自境外的销售收入占比均为90%以上。冠盛股份解释，公司内销产品主要适用于中低端车型，市场竞争激烈，且内销产品部分为直销模式，公司出于开拓市场等原因，因此产品售价偏低，毛利率较低；外销北美、欧洲产品毛利率较高，主要原因是该地区市场较为成熟，客户比较关注产品的质量和售后服务，对产品价格敏感性较低，且该地区客户采购的产品适多数用于中高端车型，产品定价较高。