张小泉IPO：又一百年老字号冲刺创业板！ 业绩藏隐忧

在刀剪行业，自古就有“南有张小泉、中有曹正兴、北有王麻子”的说法。
提及的张小泉，指的是在明崇祯元年（1628年）创建、始创于浙江杭州的中华老字号刀剪品牌。经过数百年的沉淀，这家老字号早从杭州“启程”，足迹遍布了大江南北。
 
近日，深交所官网显示，张小泉股份有限公司（下称“张小泉”）已递交了上市申报稿，拟申请在创业板上市，中信证券为其“保荐护航”。快四百岁的老字号张小泉股份有限公司(以下简称“张小泉”)准备冲刺创业板，一旦成功上市，其将成为A股市场上“剪刀第一股”。小泉拟将本次4.55亿募集资金中的87%投向张小泉阳江刀剪智能制造中心、企业管理信息化改造两个项目，剩余6000万元则用于补充流动资金。公司的主营仍聚焦在刀剪业务，主要产品包括剪具、刀具、套刀剪组合和其他生活家居用品。
 
张小泉股份有限公司此次上市的主体，控制权穿透后显示，其实际控制人是控制富春控股的张国标张氏家族，但此张氏并非张小泉后人。资料显示，张国标控制的富春控股在2008年初才以1.2亿元的交易对价取得了张小泉集团75.99％的股份。企查查信息显示，截至目前杭州张小泉集团有限公司工会仍是张小泉集团的股东。自富春控股取得张小泉集团后，直至2017年张小泉集团才逐渐把“张小泉”的商标所有权转让给张小泉股份有限公司。
张小泉的营业收入处于逐年稳增态势，毛利率也呈上升趋势且超过同行业可比公司平均值，然而其净利润却忽降忽涨波动较大。并且，存货逐年高企或将成为其业绩增长路上的一大阻碍。
 
六成产品靠代工
作为一家以高品质产品主打口碑的品牌，20世纪初，张小泉曾广获奖项。进入21世纪后，其亦于2006年被商务部认定为第一批中华老字号。多年来，“张小泉”较好的维护了品牌形象，使得这一百年老字号始终保持良好的口碑。
 
2019年，公司剪具的销售量为2706.14万把，刀具销量为509.94万把，套刀剪组合为178.12万套，总计3394万件；而在这其中，公司自制的剪具为803.8万把，刀具为529.23万把，共计1333万件，仅占总销量的不到四成（39.27%）。
换句话说，张小泉目前有60%以上的产品是通过委托代工等方式进行生产的，至于原因，公司则表示系“产能已经饱和，因此将部分产品委托给外协加工厂商进行生产”。
 
玩家已变，销量增长成难题
 
老品牌还在为生存苦苦挣扎之时，刀具市场的玩家早已发生了变化。双立人、苏泊尔（002032.SZ）、十八子以及爱仕达（002403.SZ）等品牌的知名度与渠道布局已逐渐超越传统品牌。同时，因刀具市场技术门槛低，市场上还存在大量杂牌刀具产品。而刀具属于耐用品，更新迭代慢，每年的市场需求有限。
 
营收增速放缓的同时，张小泉的存货账面价值也在逐年上涨。2017年-2019年间，张小泉的存货价值分别为 6553.08 万元、8151.78 万元和11245.66 万元，在当期流动资产中的占比由32.44％增长到37.51％。报告期内，张小泉的存货周转次数也由3.65次/年下降到2.90次/年，下降了近2成。值得注意的是，张小泉超过一半的存货是库存商品，且库存商品在存货中的占比呈逐年上涨的趋势。库存商品价值的上涨，一定程度上说明张小泉正面临产大于销的困境。
 
靓丽业绩背后则暗藏隐忧。
存货周转率体现了企业运营能力。较高的存货周转率代表产品更受市场欢迎，亦能从侧面上反映公司产品更有市场竞争力。上市后的张小泉能否继续保持2019年靓丽的业绩增幅还是个未知数，同时，低存货周转率亦折射了其面临的市场竞争力压力。
 
拥抱新时代
据悉，公司形成了以经销为主、直销和代销为辅的销售模式。截至目前，张小泉已经建立起了自身的融媒体平台，还与网红直播平台合作；加大了电商平台建设，电商渠道有淘宝、天猫、京东、唯品会等主流平台。但从现有数据来看，2019年全年，公司线上销售占比为39.29%，说明线下销售渠道仍是主要的销售手段。
 
跟上时代、度过危机、焕发新生的张小泉，在现今玩家众多的刀具市场中，其上市前景如何，投资者不妨拭目以待。